TAV Havalimanları Hisse Önerisi / ALB Menkul – (3.10.2023) Hisse Önerileri
Öneri: AL
Kapanış 127,00 4,64
12 Aylık Hedef Fiyat 181,4
12 Aylık Önceki Hedef Fiyat 133,5
Yükselme Potansiyeli %43
Döviz Bazlı Gelirler, Yeni Yatırımlar ve Güçlü 3. Çeyrek Beklentisi
Dünyanın önde gelen havalimanı işletmecilerinden biri olan Tav Havalimanları’nın 2023/6A ana ortaklık net karı -31.6 Milyon TL oldu ve 2022/6A ana ortaklık net karı olan 294.7 Milyon TL’nin altında gerçekleşti. Bu yıl ilk 6 ayda şirketin net kar performansında zayıflamanın temel sebepleri ilk çeyrekte oluşan tek seferlik deprem vergisi ve 2.çeyrekte Yeni Antalya Havalimanı imtiyazına yönelik vergi olarak görünmektedir. Diğer yandan şirketin yatırım faaliyetlerini finanse etmede kullanılan yabancı kaynakların finansman giderindeki artış da 2.çeyrek net karını baskılayan bir diğer faktör oldu. Tek seferlik ve geçici etkilerle baskılanan net kara karşılık operasyonel performans 2.çeyrekte güçlendi ve 2023/6A FAVÖK yıllık 14% artışla 147 Milyon Euro düzeyine yükselirken 2019/6A dönemine göre de 26% artış kaydetti.
Şirket 2023 yılı için 1.230-1.290 Milyon Euro aralığında ciro, 81-91 Milyon toplam yolcu, 330-380 Milyon Euro FAVÖK, Net Borç/FAVÖK rasyosu 5.0x-6.0x yatırım harcamaları beklentisi ise 220-260 Milyon Euro aralığındaki beklentilerini korumaya devam ediyor. 2025 beklentilerinde ise FAVÖK marjı tahmini 42%-45% aralığından 2022 seviyesinin üzerinde şeklinde revize edildi. Şirketin 2022/12A FAVÖK marjı 30.1% seviyesindeydi. Bunun dışında şirket 2022-2025 arası ciroda Euro bazında 10%-14% arası FAVÖK’de ise 12%-18% arası bileşik yıllık büyüme oranı bekliyor.
Şirket 2.çeyrek finansalları sonrasında 05.09.2023 tarihinde yaptığı açıklama ile Tibah Airports Development Company’nin (TIBAH) diğer %50 hissesine sahip olan ortağı Mada International Holding’e TIBAH’ın %24 hissesinin 135 milyon ABD doları karşılığında satışının gerçekleştirildiğini ve bu işlem nedeniyle 2023 3.çeyrek finansallarında tek seferlik 70 milyon Euro üstünde gelir yazılacağını belirtti. Bu nedenle aktif sezon olan 3.çeyrekte şirketin bu tek seferlik gelirin de katkısıyla oldukça güçlü finansal sonuçlar açıklamasını bekliyoruz.
Şirketin önümüzdeki yıllarda finansal performansını olumlu etkileyebilecek önemli yatırım faaliyetleri devam ediyor. Almatı Havalimanı için 200 Milyon Dolar tutarında kapasite artırım yatırımı devam ediyor. Fraport ile birlikte yeni imtiyaz için 1.8 Milyar Euro ödenen Antalya Havalimanındaki kapasite artışı için de 600 milyon Euro tutarında yatırım planlandı. Diğer yandan Ankara Esenboğa Havalimanı’nın yeni imtiyazı için DHMİ’ye 119 Milyon Euro peşinat ödenecek ve havalimanında 210 Milyon Euro tutarında yatırım yapılacak. Planlanan tüm bu yatırımların 3 yıl içerisinde tamamlanması bekleniyor. Bununla beraber görüşmelerin devam ettiği Nijerya’nın Lagos Havalimanı için potansiyel yeni bir imtiyaz sözleşmesi de şirket finansalları için önemli bir gelişme olacaktır.
2025 yılına kadar Euro bazlı devam etmesi beklenen büyüme, devam eden yatırımlar, döviz bazlı gelirlerin avantajı ve Net Borç/FAVÖK rasyosunda şirketin 2.5x-3.0x seviyesine beklediği düşüşü olumlu buluyor ve şirketi 12 aylık model portföyümüzde tutmaya devam ederken, değerleme modelimizde yaptığımız revizyonla 12 aylık hedef fiyatımızı 181.4 TL seviyesine yükseltiyoruz.
Kaynak: ALB Menkul
